研修感悟【金斧子五周年】王林:信用债的投资机会和逻辑-金斧子财富

2016年09月06日   admin   192人浏览   0人评论
【金斧子五周年】王林:信用债的投资机会和逻辑-金斧子财富


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2017年7月15日,金斧子携手新财富联合举办领航私募大时代——2017年私募基金高峰论坛暨金斧子五周年庆典。今年,私募行业总规模攀上13万亿高峰,也是金斧子“5年1000亿”计划的开局之年。私募行业发展强劲、投资机会遍地虚拟天空,私募大时代已然来临。大会现场共邀请30多位行业大咖、业界精英,聚集超600名高端私募投资者,前瞻私募大时代下的行业机遇、探索投资机会、直击业内最核心的问题,并详解应对之策,奉上一场私募行业的思想与智慧的盛宴。
千为投资投资总监王林在大会上做了《信用债的投资机会和逻辑》的主题演讲。他表示,信用债是政府之外的主体发行的,约定了确定的本息偿付现金流的债券。信用债的评级依据来源于企业主体的信用,企业信用越高,评级即越高。
从企业融资成本来看,信用债与信托产品比较,信用债具有流动性高、成本低廉、财务透明、风险分散的优势。信用债产品收益来源是利息和资本里的,主要的策略有配置策略、套利策略、骑乘策略、杠杆策略等。
现阶段,债券收益率处于阶段性高点,是债券很好的配置机会。
下半年债券牛市预期主要基于以下几点:债券牛熊时间周期判断、本轮债市调整的主导因素、宏观经济、通胀走势判断、收益率处于历史相对高位,上升空间有限。

千为投资投资总监王林
??以下为2017年私募基金高峰论坛暨金斧子五周年庆典上王林演讲实录:
谢谢金斧子以及各位同业、投资者提供这样一个机会让我和大家进行交流,我是千为投资的王林。
首先,介绍一下我们公司。千为投资主要是做固定收益债券的阳光私募,目前管理的产品总共有30多只,管理债券资产规模160亿元,主要做债券标准化的产品。
今天,与大家介绍一下信用债的投资机会和投资逻辑。现在一些个人投资者直接参与债券市场的机会还比较少。所以,我先给大家介绍下信用债相关的概念及投资逻辑。乔引娣
信用债是相对于政府债券,或者说是利率产品的一个投资品种。它的发行主体主要是工商企业,主要品种分公司债、企业债、票据。主要的交易市场,一个是交易所,也就是大家所熟悉的上交所、深交所,另一个是银行之间的债券市场,主要是机构投资者参与。监管机构分证监会、银监会,以及交易所。我们评判一个债券,最关键的一点是要判断债券发行主体的偿债能力。另外,关注债券的期限,以及债券所发行的票面利率,这三个要素基本上决定了债券投资的价值。我们也有自己内部信用评级的团队,根据信用情况、期限、利率挑选出比较有价值的债券,这也是信用债个券的选择。
从债券市场来看,目前,整体债券市场60万亿,信用债大概占50%左右,大约有31.39万亿,美元信用债增长规模超过10%以上,大概是20%左右的规模。

从债券的投资价值来说,可以从两方面进行讨论:第一古剑太初,从债券发行者来看,它是工商企业巴格达窃贼,企业的融资需求,往往是在发债、银行贷款、信托贷款这三者进行选择袁文才。第二,对于公开发债这种直接融资方式来说,是企业获取资金最优的方式。通过债券融资获取资金使用期限相对比较长,所以债券融资资金使用比银行融资资金使用更为便利。同时,债券和信托、贷款不一样,不需要提供抵押杨智伟,是完全依靠信用进行发行的。因此,对于企业来说,他最优融资选择是发债。但是,对于投资者来说,有这么多品种可以选择,他就会选择资质比较优良、偿债能力高的企业。
从投资者的角度,投资信用债有一定的信用优势,而一般投的比较产品是信托产品,信用债与信托产品相比有更好的流动性。这个流动性不仅表现在交易所和银行之间可以随时进行交易,还表现在信用债可以随时在市场、银行、交易所进行质押融资,并且成本很低。信用债拿的证券都是标准化的产品,信息都会公布,信息是透明的,信用债产品更加符合投资的分散性。相比较之下,它会有一定的优势,这也是我们做信用债投资的主要原因。
另外,介绍一下债券投资、信用债主要的收益来源,或者说是我们这个债券如何进行投资操作,以及投资操作的逻辑。
最简单的是票息的收入林广茂,我们做债券这个产品,产品的收益会远远高于债券的票息收入,为什么悟剑声?因为债券的收入不仅仅来自于票息的收入,还有其它的各种收益增强的策略来进一步提高债券产品的收益。
首先,债券的产品,我们所买的债券是标准化的产品,可以在银行和交易所进行自由交易。既然有交易,就有买卖差价,通过对市场的把握和交易能实现资本利得收入,这也是债券重要的收入来源。但在债券牛市时,资本利得的收入可能会远远超过票期的收入。
债券是一个标准化的产品,可以在银行和交易所进行质押融资,同时,融资成本又非常低。在债券牛市的时候,债券的融资成本只有1%到2%。在市场情况比较紧张的时候,它的融资成本不会高于4%。而有了债券质押融资,作为杠杆需求就延伸出来一个债券套利的策略,我们用这部分低成本的钱来配置高收益的资产,至少会有2%到3%左右的套利。在债券的牛市和熊市中,都可以使用这个套利方式。
配有信用评级的团队,则可以进一步增强产品的收益。具体来说,信用策略主要表现在以下两点:
1、在债券配置时,我们不仅要考虑债券发行主体目前的信用资质,同时也会考虑债券发行主体的成长性。例如:目前投资AA信用等级的债券,我们判断其信用资质良好,未来信用资质有可能上调到AA+,这样也会因为信用评级的提升带来资本利得的收入。个券选择上,我们的专业信用评级团队通过对于发行人主体进行行业分析、行业竞争能力、经营流程、上下游分析等定性分析以及资产质量、资本构成、盈利能力、现金流状况、偿债能力等定量分析以及债项的相关分析等对债券进行具体信用分析,通过的初选债券最终由信用评级委员会投票决定是否划入精选库。对于已入库债券也需要定期跟踪其资信变化情况,从而避免风险。
2、此外,信用策略还包含信用债替换策略。例如:产品持仓AAA 3年期债券艾敏可,到期收益率为5%。而通过我们在市场筛选,发现同资质同期限的另一只债到期收益率为5.5%。我们进行债券替换,获取更高收益。
骑乘策略(利用债券收益率曲线的特点):
我们也参与权益产品的配置,比如转换债、可交换债,来进一步提高产品的收益。参与的转换债、可交换债一般是通过一级市场来参与,比如买入是100块钱,它到期会还本付息,这个债不进行转股的话,到期也还是非常安全的。如果股票市场上出现一波行情,所持有的债券标的股票价格出现大幅上涨,那么就可以以一个比较低的转换价格获得股票,然后在股票市场上卖出获取收益,一定程度上参加股票市场。

债券投资的理念和股票投资会不会有一些相通点?或者说有一些不同呢?我们分析一下做债券一般是怎么看这个市场,如何对这个市场进行判断?市场的观察主要有四个方面:
1、关注宏观经济:宏观经济的整体增长情况是判断企业未来经营以及国家政策监管的基础。
2、关注通货膨胀:从通货膨胀历史的数据来看,通货膨胀CPI的走势,和10年期国债走势相关性非常强。这种长期债券的利率走势代表了大家对通胀的预期。
3、央行货币政策以及监管政策:从历史上来看,央行的政策具有很强的连续性。如果发生了转向,可能会延续至少半年以上的时间那溪那山。从今年这波债券的调整来看,目前调整的主要原因还是银监会的监管,以及央行货币政策的转向。
4、收益率水平所处的趋势:当前债券市场收益水平在历史的相对位置也是我们根据处于牛熊市不同阶段,制定不同投资策略的重要依据。
通过这几个方面来判断未来收益曲线的变动趋势,进而决定投资策略。
而根据以上情况,我们来决定投资策略。
在债券熊市的时候,会精选个券,在熊市当中,主要的收益是债券票期的收入。在债券牛市时,会保持比较高的杠杆率,研修感悟同时延长产品的期限,以获得杠杆收入,或者是比较高的利息收入,这也是债券牛市中的主要收益和来源。
最后绝色双娇2,给大家分析一下对债券市场的看法。大家已经关注到了,从去年11月份到今年的上半年,市场也经历了一波调整,从不同的品种来看,整个收益率上升了100多个BP,有的品种甚至会上升得更多一些。
这使大家对债券市场有比较悲观的态度,但也有一部分人还比较乐观,认为下半年苦娘,或者是5、6月份已经出现了债券的牛市。我们对市场有以下的判断,首先,对市场的态度相对来说是比较乐观的。至少有一点,我们觉得目前是债券一个非常好的配置机会。债券市场整个收益率的走势,从去年这一波进行调整以后,目前债券市场的收益率处于历史相对高点蔡小豆,像债券收益率、票息都非常高。
这一波调整以后,市场的资金量比较宽松,但债券的收益率比较高。通过债券进行融资,这个融资成本比较低。也就是说,拿的回购利率和信用债票息的利差非常大。通过这段时间的配置,可以拿到一个比较好的票息收入,同时利用杠杆进行套利的操作,会得到一个比较好的收入。从这两方面可以进一步提高产品静态收益率的水平。
另外,由债券的走势来看,有一个走势预期,从时间来看,我们做债券近15年,算了一下,债券的牛熊周期大概是3年,一般来说牛市是2年左右(不到2年的时间),熊市大概不到1年。从去年11月份到今年的7月份,从这个时间的跨度上来说,我们觉得时间上,熊市已经过了大半,未来相对会比较乐观。
从债券调整的主导因素来看,目前主要是政策因素,包括央行的货币政策以及银监会的监管政策。但是我们判断银监会的监管政策、央行的货币政策,出台还是有一定的底线,不会对实体经济造成融资的大规模困难。
最近我们走访了很多家机构,也走访了一些农商行、城商行。在未来,加强监管,或者是出台更有利政策的可能性比较小。从主导因素来看,会为下一波的牛市创造出一个比较好的条件。从通货膨胀的走势来看,CPI在1.2%到1.5%的水平,还是远远低于央行3%的警戒线。
从宏观经济来看,最近公布的一些经济数据可能出现了一些回升。实际上,整个宏观经济从微观,或者是从数据的结果来看,也很难看到一个强有力的复苏。未来要延续这种复苏的迹象还有待进一步观察,下半年有可能走牛。从收益率来看,目前处于一个相对的历史高位,也就是说收益率进一步上升的空间有限。
从债券的动态来看,我们觉得发行人承受的债券成本相对有限,因此经济并不是很景气,企业盈利也不是很高,所以说,他承受的能力并不是很高。一般的企业如果承受力超过8%、7.5%的话,就会有大批的债券取消发行。这方面来看,未来收益率上升的空间有限,下行的空间,我们认为未来的牛市还是非常值得大家期待的。
以上就是我的分享,谢谢大家!
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